Company update
Jasa Marga Bloomberg: JSMR.IJ | Reuters: JSMR.JK
All priced - in HOLD (Downgrade) Target Price
Rp 5,100
Last Price
Rp 5,200
Potential Upside
-1.9%
JCI Index
5,772
Share issued (mn)
7,258
Market Cap. (Rp bn)
37,741
52-Weeks High/Low
5,662/3,900
Avg Daily Vol (mn) Free Float
4.55 30.0%
Nominal Value
Rp 500
Book value/share ‘17
Rp 2,072
Relative to JCI Chart 20% 10% 0% Jan-15 -10%
Sep-15
May-16
Jan-17
Penyesuaian tarif tol di akhir tahun menjadi katalis menengah, disisi lain, kami perkirakan trafik lalu lintas JSMR telah mencapai puncaknya di 1H17 mengikuti bergesernya momen Lebaran ke bulan Juni. Menurunkan rekomendasi ke HOLD dengan TP Rp 5.100. Penyesuaian tarif tol di akhir tahun menjadi katalis jangka menengah. Beberapa ruas tol JSMR dijadwalkan Badan Pengatur Jalan Tol (BPJT) mendapat penyesuaian tarif di akhir tahun 2017. Diantaranya adalah ruas tol Jakarta – Bogor - Ciawi (8% terhadap pendapatan tol 1Q17), Jakarta – Tangerang (7%), Jakarta Inner Ring Road (10%), Padalarang – Cileunyi (5%), penyesuaian tarif ini akan disesuaikan dengan pergerakan inflasi. Saat ini, kami belum mem-price in penyesuaian ini. Trafik kendaraan flat yoy di gerbang tol Cikarang Utama. Trafik mudik dan arus balik di gerbang tol Cikarang Utama tercatat flat yoy sebanyak 922.215 untuk kendaraan keluar Jakarta dan 1.019.125 kendaraan menuju Jakarta. Cikarang Utama terletak di tol Jakarta – Cikampek, berkontribusi sekitar 15% dari pendapatan tol 1Q17. Dengan bergesernya Lebaran ke bulan Juni, kami perkirakan volume trafik JSMR telah mencapai puncaknya untuk tahun 2017.
-20%
Penggunaan e-toll meningkat, mendukung upaya penerapan 100% di bulan Oktober 2017. Penerapan insentif diskon selama Lebaran berdampak kenaikan transaksi nontunai (e-toll), dari 28% menjadi 34%. Peningkatan transkasi terbesar terjadi di ruas tol Jakarta – Cikampek dari 21% menjadi 29% dari total transaksi. Ditargetkan penggunaan e-toll dapat mencapai 100% di bulan Oktober 2017.
-30% -40% -50%
JSMR Equity
JCI Index
Company Background PT Jasa Marga (JSMR) adalah operator jalan tol di Indonesia. Saat ini perseroan mengoperasikan jalan tol sepanjang 593 km dengan pangsa pasar sebesar 61%. Porsi terbesar portfolio jalan tol di 2 wilayah dengan populasi besar yaitu, pulau Jawa dan Sumatera.
Shareholder Structure Government of Indonesia
70.0%
Public
30.0%
Skema pendanaan KIK ditargetkan terealisasi dalam waktu dekat. Skema KIK EBA Jagorawi sebesar Rp 2 triliun saat ini tinggal menunggu persetujuan Otoritas Jasa Keuangan (OJK). Realisasi skema pendanaan kami proyeksikan akan membantu JSMR untuk membiayai belanja modal tahun 2017 yang estimasi sebesar Rp 15 triliun (77% dari anggaran 2017). Mengubah menjadi HOLD dengan TP Rp 5.100. Kami yakini potensi JSMR telah terefleksi di harga saat ini, untuk itu kami merubah rekomendasi menjadi HOLD dari BUY dengan TP Rp 5.100, merefleksikan P/E 2017E sebesar 19x. Resiko dari rekomendasi kami adalah lebih cepatnya penyelesaian proyek dan kenaikan tarif tol yan lebih rendah dari estimasi. Forecast and Valuation (at closing price Rp5,200 per share)
Arandi Ariantara +62 21 2854 8148
[email protected]
www.samuel.co.id
Y/E Dec (Rp Bn) Toll Revenue EBIT EBITDA Net Profit EPS (Rp) BVPS (Rp) DPS (Rp) EV/EBITDA (x) P/BV Ratio (x) P/E Ratio (x) Net Gearing (x)
15A 7,121 3,478 4,155 1,466 202 1,435 68 12.6 3.6 25.7 1.2
16A 7,927 4,166 4,963 1,889 260 1,885 40 12.4 2.8 20.0 1.5
17E 8,897 4,563 5,710 1,946 268 2,072 80 12.7 2.5 19.4 2.1
18E 10,447 5,158 6,771 1,925 265 2,258 80 12.6 2.3 19.6 2.7
Page 1 of 5
Jasa Marga JSMR:IJ | JSMR.JK
Figure 1. Pendapatan tol dan trafik, 1H13 – 2H16
(Rp bn)
(mn vehicles)
5,000
720 709
4,500
700 680
675
4,000
3,472
3,500 3,000
702 4,214
4,618
3,639666
659 660
3,482
641 3,174639 3,018
640
2,785
620
609
2,500
1H13
600 2H13
1H14 2H14 1H15 Toll Road revenue
2H15 Traffic
1H16
2H16
Source: Company, SSI Research
Figure 2. Profitability ratio (%), 2016 – 18E
70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 -
62.6
58.3
64.8
64.2
20.6 14.1
23.8 13.8
21.9 12.9
18.4 11.7
15A
16A
17E
18E
EBITDA margin
Net margin
ROE
Source: Company, SSI Research
www.samuel.co.id
Page 2 of 5
Jasa Marga JSMR:IJ | JSMR.JK Figure 3. E-toll implementation
Source: Company, SSI Research
www.samuel.co.id
Page 3 of 5
Jasa Marga JSMR:IJ | JSMR.JK KEY FINANCIALS Profit and Loss Rp bn
Cash Flow 15A
16A
17E
18E
Toll operating rev
7,121
7,927
8,897
10,447
Net income
Toll operating exp
(3,518)
(4,023)
(4,472)
(5,529)
Depreciation & amort.
Gross profit
4,128
4,856
5,252
5,959
Working capital
G&A & Other Exp.
(650)
(691)
(689)
(801)
Operating CF
Operating profit
3,478
4,166
4,563
5,158
Net - CapEx
(3,653)
48.8
52.6
51.3
49.4
Investing CF
(4,013) (13,904) (14,970) (15,577)
4,155
4,963
5,710
6,771
Operating margin (%) EBITDA
Yr-end Dec (Rp bn)
Net - Borrowings
15A
16A
17E
18E
1,466
1,889
1,946
1,925
730
874
1,146
1,613
(195) 1,714
(8,438) 2,245
(331) 2,762
114 3,652
(8,922) (15,475) (15,577)
949
9,100
9,266
12,093
EBITDA margin (%)
58.3
62.6
64.2
64.8
Equity changes
0
1,772
0
Other income (exp.)
(1,405)
(1,509)
(1,781)
(2,456)
Other financing
1,383
1,589
1,329
Pre-tax profit
2,068
2,650
2,777
2,697
Financing CF
2,332
12,461
10,595
Income tax - net
(749)
(847)
(887)
(863)
Net - Cash flow
32
802
Net profit
1,466
1,889
1,946
1,925
Cash at beginning
3,290
3,323
4,125
2,511
20.6
23.8
21.9
18.4
Cash at ending
3,323
4,125
2,511
1,857
Net profit margin (%)
Balance Sheet Yr-end Dec (Rp bn)
16A
17E
18E
3,323
4,125
2,511
0
0
Other Receivables
164
Others
Receivables
Total current assets Net fixed assets
15A
16A
17E
18E
1,857
ROE (%)
14.1
13.8
12.9
11.7
0
0
ROA (%)
4.0
3.5
2.9
2.4
8,279
8,944
9,215
Revenue growth (%)
7.1
11.3
12.2
17.4
241
562
896
701
EBITDA growth (%)
7.4
19.4
15.1
18.6
3,729
12,966
12,350
11,774
EPS growth (%)
3.1
28.8
3.0
-1.1
29,736
37,784
52,112
66,077
Interest coverage (x)
2.5
2.8
2.6
2.1
3,260
2,751
2,246
2,246
Total assets
36,725
53,500
66,709
80,097
137
135
144
129
ST. debt and CMLTD
3,961
9,904
9,701
17,299
Other current liabilities
3,445
8,588
9,246
9,453
11,996
15,153
24,622
29,117
Toll road length (km)
4,817
3,382
5,179
4,935
Total liabilities
24,356
37,161
48,893
Total equity
12,369
16,339
17,816
LT. debt Other LT. liabilities
www.samuel.co.id
(654)
Yr-end Dec (Rp bn)
Other assets
Payables
11,271
Key Ratios 15A
Cash
(1,613)
0 (821)
Debt to equity (%) Net gearing (%)
153.2 121.3
183.2 153.0
228.2 211.5
283.2 271.9
Major Assumptions 15A
16A
17E
18E
562
621
818
1,133
Traffic Volume (mn)
1,376
1,350
1,445
1,509
60,934
Average Tariff (Rp)
5,175
5,822
6,229
6,924
19,164
Cash Cost/km (Rp bn)
6.3
6.5
5.5
4.9
Page 4 of 5
DISCLAIMERS : Analyst Certification : The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia
www.samuel.co.id
Page 5 of 5
